最近在網上學習瞭評估公司的內在價值,分別對新鴻基、銀河娛樂、金山軟件作出分析。

其中最有意思的是采用SOTP的估值法去分析公司的內在價值,以前一直使用的是PE、PB、DCF等,這個方法對我來說挺新穎的。

使用這個方法其中一個原因是,公司有不同的業務,而其中一項業務虧損,會導致PE估值法出現誤差,所以在公司其中一項業務虧損的情況下可以采用SOTP估值法。

金山軟件分別有四個業務:網絡遊戲、金山雲、獵豹移動、WPS。

SOTP估值法要做的就是去評估每一項業務的價值,然後再把它加總得出公司的總價值,最後在除以發行股數,就能夠得到每股價值瞭。

根據2017年的財務報告,網絡遊戲的估算價格是根據騰訊當時入股網絡遊戲業務(西山居)9.9%的價格,在還原100%,就得出騰訊判斷買入的估值為99.6億人民幣,再乘以6%,最後得出105.6億人民幣。

接著再乘以金山軟件占71.6%的股權,得出的應占估值為75.6億元人民幣,再除以總發行股數13.6億,網絡遊戲的每股價值就是5.56元人民幣瞭,換成港元就是6.47港元。

接下來的業務詳細分析的估值方法就不詳細寫瞭,大概也是利用市值、發行債券、PE等方式去估計。

最後得出金山雲業務的每股估值是5.47港元,WPS每股估值是2.93港元,獵豹移動每股估值是4.5港元,最後再加上手上持有的現金45億元和可出售金融資產13.6億元,每股估值就是5港元,把4個業務和持有現金加起來,得出的內在價值就是24.33港元。

按照現在的股價14.66港元,有較大的折讓,其中原因就是因為網絡遊戲業務受到規管,還有獵豹移動的股價大幅度下跌,股價跌幅超過40%,這都會導致金山軟件的內在價值需要下調。

我看瞭其他的分析師報告,同樣也使用瞭SOTP的方法去對金山軟件進行估值,例如KGI得出的目標價格是15.9元(分析師把WPS的業務和獵豹移動的估值分別打瞭50%和60%的折扣),PhillipCapital得出的價格紙18.8元。

估值的藝術就在於此,你需要自己判斷公司的估值,而且你要清楚的知道自己的判斷未必準確,價值投資者給出的估值一般來說都是已經非常保守瞭,而且還會提供安全邊際,例如明明內在價值我計算出是20元,我一定要等股價折讓到30%,14元的時候我才會選擇買入。

在格雷厄姆的《證券分析》書中談到當時的一個很有趣的現象,市面上有大量的股票,僅僅是手上持有的現金都高於股價,如果你用這個價值買一傢公司,你就等於擁有瞭一傢公司,還附贈瞭你大量的現金。

例如現在金山軟件跌倒瞭5元港幣,剛剛我們看到金山軟件持有的現金和可出售金融資產有58.6億人民幣,換成每股現金價值就是5元港幣,你用這個價格買入股票,就等於買入瞭金山軟件,還送瞭你5元的現金,相當如免費瞭啊,可惜現在市面上已經找不到這樣的便宜貨的,因為聰明的價值投資者越來越多,大傢看到這種機會馬上就會買入,把價格拉高到較為合理的水平。

總的來說,估值是一門藝術,每一個有都有每一個人的判斷,我們必須要認清的事實是自己的判斷未必準確,我們要選擇“模糊的正確,也不要精準的錯誤”,提供自己一個較大的安全邊際,就是最大的保障,價值投資之路非常漫長,也許我們要用一生的時間去學習。